近年來，我國的消費(fèi)電子產(chǎn)品迅速崛起，制造業(yè)不斷進(jìn)步。如今智能手機(jī)、無線耳機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備在我們的生活中隨處可見，逐漸成為我們生活中密不可分的一部分，也反映了如今終端品牌市場滲透率的提高。因?yàn)橄M(fèi)電子產(chǎn)品制造業(yè)的進(jìn)步，以安潔科技、飛榮達(dá)、領(lǐng)益智造等為代表的功能性和結(jié)構(gòu)性器件廠商迅速崛起，同時也有效助力了上游供應(yīng)商業(yè)績的逐年增長。


在業(yè)績良好的趨勢下，廠商自然會產(chǎn)生募資擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)建設(shè)的需求。最近，有消息稱消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件廠商：東莞市達(dá)瑞電子股份有限公司（以下簡稱“達(dá)瑞電子”）擬創(chuàng)業(yè)板上市。仔細(xì)查看招股說明書，我們發(fā)現(xiàn)在過去三年中，這家公司的業(yè)績一直在蓬勃發(fā)展。據(jù)了解，OLED屏幕的領(lǐng)導(dǎo)者三星視界為該公司貢獻(xiàn)了巨額營收。報告期內(nèi)，該客戶收入比例持續(xù)增長，2018年更躍升成為最大客戶。


此外，疫情的爆發(fā)導(dǎo)致今年上半年全球手機(jī)出貨量急劇下降，加劇了中國消費(fèi)電子功能性器件和結(jié)構(gòu)性器件行業(yè)的競爭。市場如看不見硝煙的戰(zhàn)場，競爭加劇，但是這種情況下，達(dá)瑞電子的研發(fā)費(fèi)用率沒有上升而是下降，并且低于行業(yè)平均值。達(dá)瑞電子能否超越日新月異的消費(fèi)電子市場需求？


蘋果華為完美切換助力：達(dá)瑞電子業(yè)績持續(xù)暴增


據(jù)了解，達(dá)瑞電子專注于消費(fèi)電子領(lǐng)域，主要從事消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件的研產(chǎn)銷，包括消費(fèi)電子功能性器件和可穿戴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性器件。


在消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件方面，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)組裝、數(shù)碼產(chǎn)品組裝、FPC、OLED 屏幕組件、塑膠外殼、頭戴耳機(jī)等領(lǐng)域，是智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品及其組件實(shí)現(xiàn)特定功能所需的元器件；在3C智能裝配自動化設(shè)備方面，產(chǎn)品主要有高速貼合機(jī)和AOI檢測設(shè)備等，應(yīng)用于3C電子產(chǎn)品與其他電子產(chǎn)品零組件的裝配、貼合等自動化操作。


部分手機(jī)用功能性器件產(chǎn)品如下：



業(yè)績方面，達(dá)瑞電子呈現(xiàn)出較高的增長性，2017年至2020年上半年，實(shí)現(xiàn)營收3.66億元、6.07億元、8.67億元和3.74億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.53億元、1.40億元、2.27億元和0.88億元。2017年至2019年，營收和凈利潤復(fù)合增長率分別為53.87%和107.27%。



其中，消費(fèi)電子功能性器件銷售收入是其主要收入來源，報告期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入快速增長，各年增長比例分別為79.80%、50.45%和66.01%，主要是其第一大客戶三星視界銷售規(guī)?？焖僭黾铀?。


毛利率方面，報告期內(nèi)，其綜合毛利率分別為41.77%、44.02%、47.97%和44.50%，整體呈上升趨勢；今年上半年毛利率小幅下滑，系因疫情導(dǎo)致主營產(chǎn)品銷量下滑所致。


如上文所述，達(dá)瑞電子積累了大批知名客戶，報告期內(nèi)，其前五大客戶占當(dāng)期營收的比重分別為73.40%、71.06%、66.27%和65.45%。包括OLED顯示屏行業(yè)全球市場占有率最高的核心客戶三星視界，Jabra、Bose、Sony、Facebook、Sennheiser等消費(fèi)電子終端品牌客戶，鵬鼎控股、華通電腦、臺郡科技、藤倉電子、安費(fèi)諾等FPC軟板客戶，以及美律電子、偉易達(dá)、立訊精密、歌爾股份等消費(fèi)電子行業(yè)EMS客戶。


下圖可見，2017年三星視界還排在其客戶第三位，隨著營收占比不斷增加，此后一躍而升為其第一大客戶，營收占比分別為11.58%、27.48%、41.43%和40.02%。占比不斷攀升的原因?yàn)椋喝且暯缡荗LED屏全球市場的龍頭企業(yè)，2019年市場占有率為87.12%，而達(dá)瑞電子手機(jī)類功能性器件正應(yīng)用于該領(lǐng)域，隨著該客戶市占率的提高，對達(dá)瑞電子的營收占比也相應(yīng)提升。



此外，2017年鵬鼎控股是其第一大客戶，營收占比達(dá)29.74%，隨后占比逐年下降，今年上半年僅占7.88%。


據(jù)了解，其銷售的功能性器件和結(jié)構(gòu)性器件最終應(yīng)用于蘋果、華為、OPPO、Jabra、Bose等消費(fèi)電子產(chǎn)品終端品牌。下圖為其產(chǎn)品在終端品牌的最終應(yīng)用金額及占比情況，可以看出，其對蘋果的收入占比不斷減少，由2017年的40.60%減少至2020年上半年的29.56%；對華為的收入占比則不斷增加，由2017年的3.15%增加至2020年上半年的29.60%。


報告期內(nèi)，達(dá)瑞電子主要供應(yīng)的東莞三星視界，定位于供應(yīng)華為、OPPO、vivo等國內(nèi)品牌手機(jī)OLED屏。也就是說，其產(chǎn)品應(yīng)用的終端品牌由蘋果切換至華為，主要受其大客戶，即華為供應(yīng)商三星視界營收占比不斷攀升，蘋果供應(yīng)商鵬鼎控股等客戶占比不斷減少所致。而且終端品牌的切換并未影響其業(yè)績，反而助力其業(yè)績實(shí)現(xiàn)持續(xù)暴增。



研發(fā)費(fèi)用率三年不及行業(yè)均值：毛利率卻遠(yuǎn)超同行是否存疑


與領(lǐng)益智造、安潔科技、飛榮達(dá)等同行相比，發(fā)現(xiàn)上述同行的業(yè)務(wù)規(guī)模都比達(dá)瑞電子更大。近年來，達(dá)瑞電子的研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均值，但毛利率卻明顯高于同行。在今年上半年幾乎是同行平均值的兩倍。


據(jù)悉，飛榮達(dá)主營電磁屏蔽、導(dǎo)熱、基站天線等材料及器件；恒銘達(dá)主要產(chǎn)品為手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品的功能性器件等；智動力產(chǎn)品包括手機(jī)功能性器件、手機(jī)結(jié)構(gòu)性器件等；安潔科技主營消費(fèi)電子功能性器件、精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品；領(lǐng)益智造主營精密結(jié)構(gòu)件和精密功能器件等業(yè)務(wù)。


業(yè)績方面，盡管其銷售收入持續(xù)增長，但與精密功能及結(jié)構(gòu)件龍頭領(lǐng)益智造相比，規(guī)模依然較小，而且2019年營收也僅略高于恒銘達(dá)。



毛利率方面，其毛利率與恒銘達(dá)接近，并遠(yuǎn)超同行平均值。值得注意的是，達(dá)瑞電子的毛利率遠(yuǎn)超功能件龍頭企業(yè)領(lǐng)益智造，幾乎是其的2-3倍。


根據(jù)其聲明，毛利率通常高于同行的原因是，達(dá)瑞電子是國際一線品牌三星視界、蘋果、Jabra等終端企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中的供應(yīng)商。這些客戶具有很高的盈利能力，并共同貢獻(xiàn)了其收入的70％以上。此外，為了保持溢價能力，上述客戶將對供應(yīng)商的產(chǎn)品良率提出更高的要求。因此，保持較高的產(chǎn)品良率也將使供應(yīng)商達(dá)瑞電子的毛利率更高。



研發(fā)方面，其研發(fā)費(fèi)用分別為0.22億元、0.26億元、0.45億元和0.21億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.98%、4.31%、5.15%和5.66%。對比同行發(fā)現(xiàn)，由于下游消費(fèi)電子行業(yè)更新迭代速度快，多數(shù)業(yè)內(nèi)同行都不斷加大研發(fā)投入，達(dá)瑞電子除2017年其略高于行業(yè)均值外，此后均低于均值。



總體而言，得益于客戶蘋果和華為之間的完美轉(zhuǎn)換，達(dá)瑞電子的收入保持了快速增長。但是，作為消費(fèi)電子產(chǎn)品供應(yīng)商，研發(fā)能力也是非常關(guān)鍵的。盡管其研發(fā)投入不斷增加，但研發(fā)費(fèi)用率卻被競爭對手擊敗。同時，近年來，其毛利率已大大超過同行的平均水平。


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