這些年，隨著5G新基建的落地加速以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，新型顯示，智能消費(fèi)電子，互聯(lián)網(wǎng)，電子信息，航空航天，節(jié)能環(huán)保，物聯(lián)網(wǎng)等一大批新興產(chǎn)業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。催生大量的新型功能膜材料應(yīng)用需求產(chǎn)生，中國(guó)功能膜材料產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展的時(shí)期。
在上述的利好形勢(shì)的幫助下，作為光學(xué)功能膜材料生產(chǎn)骨干企業(yè)的太湖金張科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金張科技”）開始了沖刺創(chuàng)業(yè)板上市之路。目前，其創(chuàng)業(yè)板上市已被深交所所查詢。
◤ 金張科技業(yè)績(jī)陷瓶頸：營(yíng)收凈利踟躕不前
招股書顯示，金張科技主要從事新型顯示、大規(guī)模集成電路、電子元器件領(lǐng)域用功能膜材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品為光學(xué)功能膜材料、制程用光學(xué)保護(hù)膜材料、偏光板離型膜、OCA 光學(xué)膠、大規(guī)模集成電路功能膜材料等產(chǎn)品，主要用于各類消費(fèi)電子產(chǎn)品新型顯示屏內(nèi)外以及制造過(guò)程中相關(guān)功能的實(shí)現(xiàn)。
來(lái)源：金張科技招股說(shuō)明書
產(chǎn)品細(xì)分方面，其主營(yíng)產(chǎn)品光學(xué)功能膜材料包括防藍(lán)光光學(xué)功能膜材料和高透光學(xué)功能膜材料。并且為了滿足智能手機(jī)顯示屏由平面屏向曲面屏逐步轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)需求，其分別推出了120μm以下和120μm及以上的兩種產(chǎn)品型號(hào)。
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從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，2017年至2020年一季度，金張科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.12億元、4.19億元、4.85億元和0.80億元，僅有小幅增長(zhǎng)；相應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.51億元、0.43億元、0.55億元和0.09億元，存在小幅波動(dòng)。
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與同行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年，激智科技營(yíng)收分別為7.38億元、9.08億元和11.10億元，相應(yīng)凈利潤(rùn)為0.60億元、0.43億元和0.67億元；斯迪克營(yíng)收分別為12.89億元、13.46億元和14.33億元，相應(yīng)凈利潤(rùn)為0.63億元、0.77億元和1.11億元；長(zhǎng)陽(yáng)科技營(yíng)收分別為4.67億元、6.91億元和9.10億元，相應(yīng)凈利潤(rùn)為0.25億元、0.89億元和1.41億元。
整體來(lái)看，近年來(lái)金張科技的業(yè)績(jī)?cè)龇⒉幻黠@，幾乎在原地踏步，并且低于上市公司同行。對(duì)于功能膜材料來(lái)說(shuō)，在國(guó)外大企業(yè)主導(dǎo)、國(guó)內(nèi)同行大力擴(kuò)產(chǎn)研發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)格局下，陷入業(yè)績(jī)瓶頸的金張科技若依舊止步不前，就只能不進(jìn)則退，未來(lái)或逐漸落后于同行。
◤ 日美韓壟斷功能膜材料產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)激烈
眾所周知，功能膜材料行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，縱觀整個(gè)行業(yè)，目前高端產(chǎn)品仍由三菱化學(xué)、日東電工、琳得科等國(guó)際知名企業(yè)主導(dǎo)。由于我國(guó)功能膜材料行業(yè)起步較晚，僅有少數(shù)已掌握該產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)核心技術(shù)、且實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)的廠商，可實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品的進(jìn)口替代，而關(guān)鍵功能膜材料產(chǎn)品仍主要依靠日本、美國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口。
據(jù)查閱，三菱化學(xué)產(chǎn)品涵蓋基礎(chǔ)材料及應(yīng)用材料，在偏光板離型膜、全貼合OCA方面占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，2018年其營(yíng)收達(dá)1.33萬(wàn)億日元，凈利潤(rùn)為0.13萬(wàn)億日元；在大規(guī)模集成電路功能膜材料處于壟斷地位的日東電工，其產(chǎn)品主要為應(yīng)用材料，2018年?duì)I收為0.81萬(wàn)億日元，凈利潤(rùn)為0.07萬(wàn)億日元；在MLCC離型膜方面處于壟斷地位的琳得科，其2018年?duì)I收為0.25萬(wàn)億日元，凈利潤(rùn)為0.01萬(wàn)億日元。
與此同時(shí)，中國(guó)作為全球最大的消費(fèi)電子生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，終端市場(chǎng)需求空間廣闊，國(guó)際知名材料廠商已加快在中國(guó)投資建廠的步伐。我國(guó)正在逐步成為全球功能膜材料的主要生產(chǎn)和應(yīng)用市場(chǎng)，相關(guān)功能膜材料供應(yīng)商將迎來(lái)產(chǎn)品需求增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的雙重利好機(jī)遇。
據(jù)了解，業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)已掌握功能膜材料相關(guān)開發(fā)與生產(chǎn)技術(shù)，部分企業(yè)已經(jīng)能生產(chǎn)出性能、規(guī)格達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平的產(chǎn)品。
上市公司中，激智科技主營(yíng)液晶顯示器用光學(xué)膜產(chǎn)品；斯迪克從事功能性涂層復(fù)合材料的研產(chǎn)銷；長(zhǎng)陽(yáng)科技主營(yíng)反射膜、背板基膜、光學(xué)及其它特種功能基膜的研產(chǎn)銷；江陰通利光電科技有限公司主營(yíng)功能性涂層、精密涂布粘接、精密涂布保護(hù)和高分子薄膜材料。
非A股上市公司中，廣東皇冠膠粘制品有限公司主營(yíng)膠粘帶、保護(hù)膜和光學(xué)材料系列產(chǎn)品；東莞市納利光學(xué)材料有限公司主營(yíng)手機(jī)PET保護(hù)膜原材料......
隨著國(guó)家對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)的高度重視，以及國(guó)際龐大的市場(chǎng)對(duì)上游材料制造領(lǐng)域需求的推動(dòng)，金張科技功能膜材料產(chǎn)品的進(jìn)口替代空間廣闊。
目前其針對(duì)新型顯示領(lǐng)域、半導(dǎo)體行業(yè)分別開發(fā)了偏光板離型膜、OCA 光學(xué)膠和大規(guī)模集成電路功能膜材料等進(jìn)口替代產(chǎn)品。然而查閱招股書發(fā)現(xiàn)，其毛利率和研發(fā)費(fèi)用率卻遠(yuǎn)低于同行平均值，且研發(fā)費(fèi)用持續(xù)低迷，在這樣的研發(fā)投入下，其未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代令人生疑。
◤ 毛利率/研發(fā)費(fèi)用率不及同行，金張科技如何實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代？
就如上述所說(shuō)，盡管金張科技的營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其毛利率卻總體呈下降趨勢(shì)，且低于行業(yè)平均值。其中，毛利率下降的主要原因在于其主營(yíng)產(chǎn)品中高透光學(xué)功能膜材料和防藍(lán)光光學(xué)功能膜材料的售價(jià)、銷量和采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)所致。
2017年至2020年一季度，金張科技的綜合毛利率分別為27.91%、19.23%、20.63%和21.54%，同期其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率平均值為26.33%、25.42%、28.59%和25.16%，除了2017年略高于平均值以外，其余年份其均處于落后態(tài)勢(shì)。
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從其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看，2017年至2020年一季度，金張科技高透光學(xué)功能膜材料產(chǎn)品毛利率分別為17.27%、11.59%、19.91%和19.27%；防藍(lán)光光學(xué)功能膜材料產(chǎn)品毛利率分別為35.27%、27.61%、21.60%和28.88%。
上述數(shù)據(jù)可知，防藍(lán)光光學(xué)功能膜材料毛利率整體高于高透光學(xué)功能膜材料毛利率，主要原因是前者技術(shù)附加值高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，而后者產(chǎn)品發(fā)展已較為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。
總體而言，2018年兩家公司的毛利率比上年都有所下降，這也導(dǎo)致同年金張科技的綜合毛利率下降。下降的主要原因是智能手機(jī)顯示屏從平面屏向曲面屏，導(dǎo)致出現(xiàn)了激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和較低的產(chǎn)品價(jià)格。
但是，在最近兩年中，兩家公司的毛利率都出現(xiàn)了反彈，導(dǎo)致金張科技從2019年到2020年第一季度的綜合毛利率小幅增長(zhǎng)。2019年，高透光率的功能膜材料毛利率有所增加，主要是由于該產(chǎn)品120μm及以上型號(hào)，適用于智能手機(jī)曲面顯示屏的銷售增加所致。2020年第一季度，防藍(lán)光光學(xué)功能膜產(chǎn)品的毛利率增加是由于原材料防藍(lán)光PET薄膜采購(gòu)價(jià)格下降所致。
在研發(fā)方面，2017年至2020年一季度，金張科技的研發(fā)費(fèi)用分別為0.11億元、0.13億元、0.17億元和0.03億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.46%、3.15%、3.50%和 4.33%，總體呈小幅上升趨勢(shì)，但卻不足5%。
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對(duì)比上市公司同行，金張科技的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，尤其是大幅低于從事液晶顯示器用光學(xué)膜產(chǎn)品的激智科技。
由于金張科技位于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，終端消費(fèi)電子行業(yè)客戶的市場(chǎng)需求迅速變化。如果不能持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新，就很容易被同類產(chǎn)品所替代，或由于市場(chǎng)條件而被動(dòng)地降低產(chǎn)品價(jià)格。例如，2017年至2019年，防藍(lán)光產(chǎn)品的收入分別為1.56億元，1.89億元和1.35億元。該產(chǎn)品的收入在2019年有所下降。一方面是由于市場(chǎng)上出現(xiàn)模仿防藍(lán)光的產(chǎn)品，另一方面是由于市場(chǎng)需求下降，金張科技的價(jià)格降低，所以導(dǎo)致價(jià)格下降。
綜上所述，作為從事功能膜材料研究，生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)之一，研發(fā)和創(chuàng)新可以說(shuō)是金張科技的重要基礎(chǔ)。依靠現(xiàn)有的核心產(chǎn)品技術(shù)、性能實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是，其研發(fā)費(fèi)用比例不到5％，研發(fā)費(fèi)用率和毛利率均低于同行業(yè)。在當(dāng)前以外國(guó)知名企業(yè)為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境下，打破國(guó)外壟斷，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品進(jìn)口替代的道路仍然還有很遠(yuǎn)。
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